宋玮、张静文：绿债指引完善绿色金融体系顶层设计

2018-01-14　 来源：中国证券报 　

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中国工商银行城市金融研究所 宋玮 张静文

2017年12月26日，中国人民银行、证监会联合发布了《绿色债券评估认证行为指引（暂行）》（简称《指引》），对绿债认证机构资质、认证流程、监督管理办法、认证结论表述等内容提出了具体要求。《指引》的推出填补了现有制度空白，提升了市场规范性，有利于推进我国绿色债券市场持续健康发展。作为2016年G20主席国，中国推动G20首次将绿色金融纳入核心议题，为绿色金融参与全球治理体系改革作为了重大贡献。在全球治理顶层设计层面，在中国的倡导下，G20设立绿色金融研究小组，由中国人民银行和英格兰央行共同主持，成为中国主导全球绿色金融治理改革的前哨站。中国在绿色金融体系顶层设计方面也大步向前，《指引》的推出也进一步巩固了我国在绿色金融制度建设方面的全球领先地位，为世界贡献了中国方案和智慧。

绿债市场跨越式发展全球瞩目

2015年底以来，中国绿债市场迅猛增长，截至2017年末，我国已累计发行绿债（包括资产证券化产品）近4333.7亿元人民币，其中2017年新增发行规模为2274.3亿元，同比增长9.4%，全球占比超过30%，2016年和2017年连续两年成为全球最大的绿债发行国。在市场结构方面，非金融发债企业占比不断攀升，2017年企业债、中票、短融等合计发行820.3亿元，比2016年增加380%；离岸与在岸齐头并进，责任投资人开始出现，绿债市场多元化程度不断提升，内在发展动力持续增强。在顶层设计方面，我国绿色债券制度建设全球领先，2015年12月，人民银行和发改委正式发文启动绿色债券市场，并同时发布了绿色债券支持项目目录。2016年8月，人民银行等七部委联合印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》，其中明确提出发展绿色债券市场的相关要求。此外，证监会、上交所和深交所也分别制定了绿色债券管理办法和试点方案。

对中国的企业和金融机构来讲，发行和购买绿色债券已经开始由履行社会责任转变为自主的战略选择。从发行人的角度来看，绿色债券能够显著降低融资成本，尤其是在欧洲、美国等责任投资较为普及的市场中，发行绿债能够节约成本达10BP-15BP；从投资人的角度来看，购买绿色债券能够降低其资产组合中的环境与社会风险，也可帮助其塑造良好的企业形象。

预计在未来，中国绿债市场在实现自身稳定、可持续发展的同时，将逐步向国际投资者开放，进而与全球绿色金融市场融合，尤其是在“一带一路”沿线，中国绿债将发挥重要作用。一方面，发展“一带一路”，基础设施是命脉，绿色债券具有融资规模大，期限长，并充分考虑生态环境、能源资源、居民和文化保护等特性，是最为契合可持续基础设施建设的融资工具。另一方面，“一带一路”沿线国家发展阶段相似，面临的经济和环境问题相似，中国可以向其提供绿色金融方面的先行经验，包括政策和制度、工具和方法等，这将有助于我国的标准在地区范围内达成共识。2017年9月，工行在卢森堡发行了首只“一带一路”绿色气候债券，在发行标准、发行金额、投资主题方面创下了多个市场“第一”，该笔绿色债券获得了《金融亚洲》、《国际金融评论》亚洲版、财咨三项大奖，取得了良好的发行效果。从发行价格来看，“一带一路”绿色气候债券处于中资可比同业最优。美元3年期浮动利率、5年固定利率及欧元3年期浮动利率的点差均处于中资可比同业最好水平。

绿色债券将成商业银行重要业务

首先，绿色债券有望成为新常态下商业银行新的利润增长点。近年来，推动经济向绿色、可持续模式转型已经成为发展的主旋律，节能、环保、清洁能源、清洁交通等绿色产业正逐步成为支撑我国经济的新增长点。与此同时，在利率市场化与互联网金融的双重挤压下，商业银行传统的经营模式受到挑战，信贷投放面临资本限制、存款流失、成本上升等多重压力。发行绿色债券，支持绿色产业和新技术发展，开拓绿色融资是商业银行业务发展的新思路，有助于对冲传统业务所面临的下行压力。

其次，绿色债券有利于巩固商业银行债券投资者基础，提供较低成本的中长期资金来源。绿色债券投资者的范围较为广泛，包含养老金基金、特定的绿色债券基金、保险公司和绿色专用基金等，尤其是在海外市场，绿色债券投资者的数量很大。发行绿色债券，特别是境外绿色债券，能够丰富商业银行债券投资者的群体和种类，扩大境外投资者基础，这对商业银行优化投资者结构，控制外汇风险具有重要意义。此外，绿色债券的融资成本显著低于同类非绿色债券，且融资期限较长，能够为商业银行带来低成本中长期资金，有助于其应对流动性风险。

再次，绿色债券有利于商业银行提升形象，积极参与国际市场。长期以来，由于我国国内环境问题严峻，对外投资项目中时常出现污染事故，使得我国商业银行的品牌形象受到损害。在国际、国内塑造“绿色银行”形象已成为我国商业银行履行社会责任、实现可持续发展的重要目标。发行绿色债券不仅能够提升形象，而且在境外发行和承销绿色债券还能够帮助商业银行积极参与国际金融市场，有助于增强国际影响力和美誉度。

作为新兴融资工具，绿色债券在为商业银行带来重大发展机遇的同时，也给商业银行在经营成本、信息披露、专业团队等方面提出了更高的要求。

一是发行绿色债券将带来一定额外成本。与普通的债券相比，发行绿色债券还需要支付额外的绿色认证费用，即需要聘请第三方机构对企业对债券的绿色属性发布“第二意见”。虽然第三方认证目前并没有成为强制性要求，但从近年来我国企业及金融机构发债实践来看，大部分都引入了增信机制。

二是发行绿色债券将面临更严格的信息披露要求。绿色债券募集资金的使用情况，是投资者最关心的问题，而完备的信息披露是绿色金融债券赢得市场认可和低成本发行的必要条件。目前，人民银行规定发行绿债的金融机构要“按季度向市场披露募集资金使用情况，按年度向市场披露由独立的专业评估或认证机构出具的评估报告”，在海外市场发行的绿色债券还要遵守发行所在地的信息披露要求。这就意味着绿债发行者需要承担比普通债券更加严格的信息披露义务，这对企业运营和管理绿债提出了更高的要求。

三是绿债市场的发展对商业银行专业化团队建设提出挑战。目前，我国的第三方评级体系尚不完善，整体信用情况也有待提升，绿色债券相比普通债券而言又增加了对绿色资金专款专用方面的评估，这就要求商业银行尽快建立起一支既懂金融又懂环保的专业队伍。目前来看，我国商业银行在这一方面仍有较大提升空间。

商业银行应积极布局绿债市场

商业银行是我国绿债市场中最重要的发行主体、购买方和服务提供者，未来应高度重视绿债市场的发展，一方面寻求自身业务新的增长点，另一方面实现带动国内外资本进入绿色产业，支持实体经济发展。

首先，注重积累，厚积薄发，适时布局绿色债券市场。商业银行发行绿色债券除了要考虑“首单效应”带来的示范作用，还要重点关注其自身经营状况、流动性状况和国际国内宏观经济背景，让绿色债券真正服务于商业银行的资产负债管理和信用风险管理，让发行绿债成为一种主动选择。这也是我国绿色债券市场提升内在可持续发展水平的必然要求。工行在开展绿色信贷业务过程中建立起了较为完善的制度管理体系，其绿色项目评估和分类的方法和工具在近几年的运用中也经过了市场的检验，且海外分支机构对市场和客户较为熟悉，具备海外发行绿色债券的能力。此次绿债发行价格处于可比中资同业最好水平，融资成本降低了15BP，在境外市场流动性整体趋紧的背景下，为自身筹措了长期低成本资金储备。

其次，建立绿色债券标准化管理架构，做好全周期规划和管理。规范的内部管理框架，是绿色债券发行及后续募集资金投放的制度保障。目前，商业银行绿色债券管理架构可以大体分为两类，事业部模式和团队模式。事业部模式是指商业银行成立专责的绿色金融事业部，由其全面负责绿色债券的发行和管理。团队模式是指不单独设立事业部，由商业银行各业务条线共同协作，完成绿色债券的发行和管理。在工行此次绿债发行的案例中，采用的是团队模式，由资产管理、信贷管理和客户营销等业务条线的部门和海外分支机构共同进行制定框架、筛选项目、选聘承销商、发布公告等发行事宜，由法律事务、研究所、办公室等相关部门进行宣传推广和路演活动，由投资者关系管理、财务会计等部门以及境外机构共同完成绿债存续期管理及信息披露工作。

再次，储备一批符合国内外标准的绿色项目。项目池的绿色程度决定了债券的绿色程度，进而决定了发行机构的融资成本。商业银行希望获得低息融资，就要提前储备符合国内外标准的绿色项目，以提升债券的绿色评级，并考虑未来发行多只绿色债券的情况下，项目与债券之间的匹配和支撑关系。工商银行此次发行绿债21.5亿美元，但其绿色项目储备高达一万亿元人民币以上，可以为其后续发行绿债的方案设计提供多种选择。